作者 | 曹莉

來源 | 運(yùn)聯(lián)智庫

導(dǎo)語：即便處在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)下行、資本寒冬之際，物流行業(yè)的基礎(chǔ)性和戰(zhàn)略性價值仍被資本長期所看重。

隨著上海生生醫(yī)藥冷鏈科技股份有限公司（以下簡稱“生生冷鏈”）在上海證券交易所主板提交招股書，其背后的“投資人天團(tuán)”也隨之曝光。

據(jù)招股書，生生冷鏈本次擬募資9億元，占發(fā)行后總股本的比例不低于15%。按此計算發(fā)行估值約60億元。

這次融資的背后，一家有著物流背景的投資機(jī)構(gòu)不僅是生生物流股東，而且投資了兩輪，可謂賺得盆滿缽滿。

接下來，我們一起來扒一扒這家有著“物流背景”的投資機(jī)構(gòu)。

德邦基業(yè)：低調(diào)的德邦投資

縱觀生生冷鏈的“投資人天團(tuán)”，除了一直聚焦“物流供應(yīng)鏈+生態(tài)圈”，被視作國內(nèi)“物流投資之王”的鐘鼎資本外，和物流行業(yè)關(guān)系最為緊密的就是“德邦基業(yè)”。

根據(jù)招股書，德邦基業(yè)全稱為寧波德邦基業(yè)投資管理有限公司。企查查數(shù)據(jù)顯示，德邦基業(yè)成立于2014年12月02日，為德邦物流全資設(shè)立的投資與資產(chǎn)管理子公司。

成立至今，德邦基業(yè)已投資入股的企業(yè)，除了生生冷鏈外，還包括上海能運(yùn)物流、明通裝備科技、成都縱連展會物流、山東中一樂邦物流、上海木蟻機(jī)器人、上海貝殼供應(yīng)鏈、易代儲等。

從德邦基業(yè)對外投資的項(xiàng)目來看，其投資過的企業(yè)基本上都是圍繞物流展開的。

比如成立早期，2015年上半年，德邦基業(yè)即投資了東北亞煤炭交易有限公司——中國第一家煤炭供應(yīng)鏈服務(wù)平臺；2018年，與鐘鼎資本聯(lián)合戰(zhàn)略投資汽車物流企業(yè)能運(yùn)物流，資金規(guī)模過億元；2020年-2021年期間，參與國內(nèi)知名無人駕駛叉車機(jī)器人企業(yè)木蟻機(jī)器人的兩次戰(zhàn)略融資……

生生冷鏈系由其前身、成立于 2017 年 8 月 7 日的“生生有限”（ 生生供應(yīng)鏈管理(寧波)有限公司）整體變更設(shè)立。期間，德邦基業(yè)參與了“生生有限”的兩次股權(quán)變動。

2020年6月，德邦基業(yè)以665萬元的價格受讓劉思琴（生生有限創(chuàng)始股東之一）所持生生有限1%股權(quán)；同時期，德邦基業(yè)以2800萬元認(rèn)購生生有限新增注冊資本28.6664萬元。第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資完成后，德邦基業(yè)持有生生有限的8.76%股權(quán)。

彼時，生生有限公司估值約為7億元。

2020年11月，生生有限進(jìn)行了第二次增資及第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。其間，德邦基業(yè)將所持生生有限2%股權(quán)作價3200萬元轉(zhuǎn)讓給高瓴閏恒。第二次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，德邦基業(yè)持有生生有限的5.8465%股權(quán)。

此后，直至生生有限整體變更設(shè)立股份公司，伴隨幾次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，德邦基業(yè)最終持有股權(quán)也發(fā)生了變動。

截至招股書披露日，德邦基業(yè)共持有生生冷鏈1915.9576萬股，持股比例為5.6352%。

從第一股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資到現(xiàn)在，生生冷鏈估值3年翻了近7.57倍。這對德邦基業(yè)來說，可謂是一筆非?？捎^的投資收益。

而德邦卻因生生冷鏈這筆“投資生意”，受到過上海證券交易所的通報批評，相關(guān)責(zé)任人一并受到紀(jì)律處分。

消息顯示，今年5月9日，德邦股份因財務(wù)數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確收到上交所發(fā)布的紀(jì)律處分決定書。公告顯示，德邦股份2019年、2020年、2021年年報及2022年三季報定期報告披露的財務(wù)數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確。

上交所認(rèn)為，德邦股份未能進(jìn)行審慎合理預(yù)計，在會計政策和客觀情況未發(fā)生變化的情況下，調(diào)整相關(guān)定期報告的財務(wù)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致連續(xù)多期定期報告的主要財務(wù)指標(biāo)發(fā)生較大變化，違規(guī)事實(shí)清楚。

其中列明，德邦投資企業(yè)福佑卡車、嬴徹科技、生生冷鏈、東方航空物流等的公允價值出現(xiàn)較大變動，需調(diào)整相關(guān)報表項(xiàng)目金額；公司應(yīng)以凈額列示遞延所得稅資產(chǎn)、遞延所得稅負(fù)債，相關(guān)報表項(xiàng)目存在差錯。

大意就是，德邦投資的一些企業(yè)出現(xiàn)投資溢價。正常來說，德邦作為股東，應(yīng)該會有賬面負(fù)盈；但德邦方面沒有及時做調(diào)整，有虛減或者虛報投資利潤的嫌疑。

而在業(yè)內(nèi)專業(yè)人士看來，德邦的這波操作可以解釋為其堅持的財務(wù)保守策略。例如，投資生生冷鏈這種類型的企業(yè)，逢其估值暴漲，而德邦沒有在其財報中及時體現(xiàn)出來。

但從中我們也可以看出，以德邦基業(yè)等組成的德邦投資主體，所表現(xiàn)出來的投資能力。

戰(zhàn)投部：企業(yè)的“鈔”能力機(jī)構(gòu)

對于國內(nèi)已經(jīng)完成早期資本積累的頭部物流企業(yè)而言，為了拓展業(yè)務(wù)版圖，也為了利益最大化，成長到一定階段的物流企業(yè)都會成立戰(zhàn)投部門。

一般來說，企業(yè)的戰(zhàn)投部主要負(fù)責(zé)外部投資。戰(zhàn)略投資通常資金需求量較大，回報周期較長，并伴隨較大的投資風(fēng)險。資金一般來源于企業(yè)內(nèi)部，投資占比沒有要求，從100%（并購）到一般財務(wù)性投資比例都可以。

戰(zhàn)投部一般會劃分以下幾方面職責(zé)：戰(zhàn)略研究、戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略實(shí)施與跟蹤，以及戰(zhàn)略投資。除此之外，也會根據(jù)公司戰(zhàn)略導(dǎo)向去主導(dǎo)、協(xié)調(diào)開展一些重要項(xiàng)目，或者拓展一些和公司發(fā)展緊密關(guān)聯(lián)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

一位行業(yè)分析人士表示，企業(yè)經(jīng)營其實(shí)是把資金變?yōu)樯a(chǎn)資料，再由生產(chǎn)資料轉(zhuǎn)化為更多資金的過程。以往大部分企業(yè)更重視后半段，但隨著企業(yè)規(guī)模增長、市場競爭加劇，如何讓企業(yè)的現(xiàn)金流優(yōu)勢有效發(fā)揮，即成為企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)重視戰(zhàn)投部的原因。

基本上國內(nèi)所有的互聯(lián)網(wǎng)大廠都有戰(zhàn)投部門，從BAT（百度、阿里、騰訊）到TMD(今日頭條、美團(tuán)、滴滴)等。而物流賽道的代表企業(yè)，除了德邦之外，還有順豐控股、京東集團(tuán)、阿里系基金、滿幫集團(tuán)、傳化、G7易流、中通快遞、韻達(dá)控股等。

其中，順豐的代表性投資項(xiàng)目包括順豐同城、豐巢、豐翼科技、順豐敦豪供應(yīng)鏈中國、新夏暉、嘉里物流、新邦物流、極兔速遞、餐北斗、正大富通、物聯(lián)億達(dá)、千掛科技等。

京東代表性投資項(xiàng)目包括易車、易鑫、途牛、永輝超市、福佑卡車、達(dá)達(dá)集團(tuán)、愛回收、中國聯(lián)通、中鐵特貨、萬達(dá)商業(yè)、唯品會等。

阿里代表性投資項(xiàng)目有菜鳥網(wǎng)絡(luò)、餓了么、點(diǎn)我達(dá)、“三通一達(dá)”、百世集團(tuán)、58到家、匯通達(dá)、速遞易、快狗打車等。

物流戰(zhàn)投新風(fēng)向：

聚焦主營業(yè)務(wù)的同時探索新業(yè)務(wù)

縱觀這些頭部物流企業(yè)戰(zhàn)投部的投資趨勢，其特征也十分明顯，即圍繞自己的主業(yè)去做布局，與其經(jīng)營業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況高度相關(guān)。

如堅持自建物流領(lǐng)域的京東集團(tuán)，會圍繞物流地產(chǎn)進(jìn)行大量投資和收購的操作。

2018年5月，京東斥資9億港元入股中國物流資產(chǎn)；同時期又向物流地產(chǎn)運(yùn)營商ESR投資3.06億美元。其龐大的地產(chǎn)布局中，前段時間向港交所遞交上市申請的京東產(chǎn)發(fā)，就是京東在地產(chǎn)領(lǐng)域的核心角色。

順豐致力于構(gòu)建數(shù)字時代的智慧供應(yīng)鏈生態(tài)，成為智慧供應(yīng)鏈的領(lǐng)導(dǎo)者，積極打造可持續(xù)發(fā)展的供應(yīng)鏈服務(wù)。其投資版圖涵蓋物流運(yùn)輸、電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)科技、企業(yè)管理等。如2015年投資豐巢科技、2018年收購敦豪香港和敦豪北京100%股權(quán)、投資冷鏈物流領(lǐng)域的新夏暉、2022年收購嘉里物流加持跨境物流等。

滿幫致力于打造全球最大的智慧物流生態(tài)平臺，其核心業(yè)務(wù)包括車后、智能駕駛、物流信息化等方面，因此投資的企業(yè)包括車后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系，比如于2018年投資了車后市場零配件供應(yīng)鏈平臺甲乙丙；同年還投資了自動駕駛領(lǐng)域的智加科技；車貨匹配平臺TruckPad；2021年投資了重型設(shè)備運(yùn)輸服務(wù)平臺特運(yùn)通。

從各頭部物流企業(yè)的投資趨向來看，運(yùn)聯(lián)研究院執(zhí)行院長李忠心表示，過去這些頭部物流企業(yè)的戰(zhàn)投部門投的領(lǐng)域比較散且開放，這幾年比較聚焦，而且投的比以前更謹(jǐn)慎了，更偏向和自己主業(yè)相關(guān)。

前幾年，這些頭部物流企業(yè)除在完成基礎(chǔ)布局的連接以后，同時憑借資本的力量，不斷進(jìn)行橫向和縱向的擴(kuò)張，進(jìn)一步鞏固城池。

而近三年，市場資金短缺成為共識的背景下，物流領(lǐng)域的投資熱度雖呈現(xiàn)頹勢，但他們更是把錢都花在了“刀尖”上，除了更加聚焦自身業(yè)務(wù)外，還集中在多方面進(jìn)行對外投資以探索新的業(yè)務(wù)方向，來識別市場競爭的新變化。

這些動作，也能幫助我們更好地去理解企業(yè)未來的發(fā)展方向。

從整體投資趨勢看，即便處在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)下行、資本寒冬之際，物流行業(yè)的基礎(chǔ)性和戰(zhàn)略性價值仍被資本長期所看重。而最終誰能笑傲江湖，誰又能折戟沉沙？

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